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臨近年尾，下一年經(jīng)濟(jì)工作的方向成為市場展望的重點(diǎn)。

12月9日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。這場具有強(qiáng)烈信號(hào)意義的會(huì)議，為明年的經(jīng)濟(jì)工作指明方向：穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

對(duì)比以往，這次政治局會(huì)議的表述略有不同，例如積極的財(cái)政政策提法延續(xù)，但在程度上加了“更加”一詞；一改2011年來持續(xù)14年的“穩(wěn)健的貨幣政策”基調(diào)，此次會(huì)議對(duì)于貨幣政策的提法是“適度寬松”。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或?qū)⒂诮谡匍_，更加具體的部署有望在該會(huì)議上出臺(tái)。

從“穩(wěn)健”到“適度寬松”的貨幣政策

政治局會(huì)議指出，明年將實(shí)施適度寬松的貨幣政策。值得一提的是，2011年以來，我國實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)已長達(dá)14年之久。

“這是14年來一次重大的調(diào)整?！敝袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長連平對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。今年9月，他就曾提議將貨幣政策基調(diào)調(diào)整為“適度寬松”。

連平認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，國內(nèi)需求不足的同時(shí)也存在一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，包括地方債務(wù)、中小銀行等，國內(nèi)近期已陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，但這些風(fēng)險(xiǎn)的緩解都需要更寬松的貨幣金融環(huán)境支持。

近些年，貨幣政策雖然保持穩(wěn)健的基調(diào)，但不少機(jī)構(gòu)和媒體都認(rèn)為，整體是朝著“穩(wěn)健偏松”的方向調(diào)整的。2025年，降息降準(zhǔn)依舊是政策的大方向，“適度寬松”將更加貼近實(shí)際運(yùn)行。同時(shí)，適度寬松的基調(diào)無疑會(huì)給市場帶來更加良好的預(yù)期。

今年2月、9月，我國兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率共1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期流動(dòng)性約2萬億元。在社會(huì)綜合融資成本方面，央行在1月下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，7月、9月下調(diào)公開市場7天期逆回購操作利率共0.3個(gè)百分點(diǎn)。

《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，今年以來中國人民銀行堅(jiān)持支持性的貨幣政策，有力有效支持經(jīng)濟(jì)回升向好。金融總量合理增長，9月末社會(huì)融資規(guī)模存量、 廣義貨幣M2同比分別增長8.0%和6.8%，前三季度新增人民幣貸款16萬億元。融資成本穩(wěn)中有降，9月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.51%，較上年同期低0.31個(gè)百分點(diǎn)。

具體來看，明年可能會(huì)有哪些貨幣政策？

連平告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，首先是存款準(zhǔn)備金率會(huì)有下調(diào)，幅度可能在0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，主要涉及大銀行；利率水平或?qū)⑦M(jìn)一步下降，但這需要適當(dāng)考慮銀行息差和人民幣匯率的問題。

此外，連平認(rèn)為，還將運(yùn)用各種貨幣市場工具對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，比如在二級(jí)市場上加大對(duì)國債的購買，在債券市場等領(lǐng)域中投放一定的流動(dòng)性等。買斷式逆回購等政策工具也將連續(xù)進(jìn)行操作。

△2018年以來金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)情況（圖源：央行官網(wǎng)）

從“積極”到“更加積極”的財(cái)政政策

會(huì)議指出，明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。

從“適度加力、提質(zhì)增效”到“更加積極”，在財(cái)政政策領(lǐng)域，會(huì)議也釋放出一些信號(hào)。在11月8日的新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長藍(lán)佛安也曾強(qiáng)調(diào)，將結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，利用好可提升的赤字空間。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國財(cái)政發(fā)展協(xié)同創(chuàng)新中心教授、副主任姚東旻在文章中談到，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的準(zhǔn)確回應(yīng)。一方面，我國財(cái)政運(yùn)行整體處于“緊平衡”狀態(tài)，應(yīng)該大力通過運(yùn)用政府債務(wù)工具，努力拓展財(cái)政空間。

另一方面，自2019年以來，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速持續(xù)較快，銀行間利率體系持續(xù)低位，體系內(nèi)流動(dòng)性充裕，但同時(shí)私人儲(chǔ)蓄迅速增加，規(guī)模龐大，大量流動(dòng)性在金融系統(tǒng)內(nèi)部循環(huán)，未能相應(yīng)迅速轉(zhuǎn)換為信貸投資，傳統(tǒng)貨幣政策的效果受到影響，要更大程度加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同調(diào)控。

近期出臺(tái)的6萬億化債政策為地方政府提供了更為靈活的財(cái)政空間，從而將更多的財(cái)政資金用于促進(jìn)發(fā)展、改善民生，夯實(shí)地方經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。

“但在具體使用時(shí)，一方面要注意加快專項(xiàng)債發(fā)行使用和項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，推動(dòng)形成更多的實(shí)物工作量；一方面地方政府應(yīng)積極利用債務(wù)空間，撬動(dòng)引導(dǎo)社會(huì)資金投資預(yù)期，特別是通過財(cái)政貼息、政府性融資擔(dān)保體系增信等財(cái)政性信貸方式，加大對(duì)中小微企業(yè)的支持力度；另一方面，地方政府應(yīng)充分利用此次的債務(wù)空間，加大力度支持國家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，夯實(shí)地方經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)?！币|旻認(rèn)為。

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，從逆周期調(diào)控的角度出發(fā)，預(yù)計(jì)2025年預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出增速應(yīng)在5%左右水平，對(duì)應(yīng)所需的狹義赤字率水平應(yīng)在3.5%以上，以此能夠在年初起到預(yù)期引導(dǎo)的作用。

張迪認(rèn)為，2025年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步提升至4.5萬億元左右，超長期特別國債發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到2萬億元，加大“兩重（國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）”“兩新（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）”持力度，擴(kuò)大對(duì)于特定群體的收入補(bǔ)助，加上特別國債補(bǔ)充商業(yè)銀行一級(jí)資本1萬億元左右，合計(jì)預(yù)算內(nèi)政府債務(wù)規(guī)模在12.5萬億元，預(yù)算內(nèi)赤字率9.1%。

此外，考慮新增2萬億化債專項(xiàng)債、新增100萬套城中村改造和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)匹配的準(zhǔn)財(cái)政政策工具加碼，他預(yù)計(jì)廣義赤字率水平應(yīng)在12%左右。

“全方位”擴(kuò)大內(nèi)需

政治局會(huì)議指出，要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。

對(duì)比來看，今年7月政治局會(huì)議的提法是“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求，經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”，去年12月政治局會(huì)議的提法是“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。

今年以來，“兩重”、“兩新”成為當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的發(fā)力點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)品以舊換新政策吸引3000多萬人參與，帶動(dòng)銷售超4000億元。10月份限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、汽車類商品零售額分別同比增長39.2%、18%、7.4%、3.7%，拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長1.2個(gè)百分點(diǎn)。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，近期，多個(gè)省份通過召開座談會(huì)，就明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)充分聽取各方意見建議，其中都將擴(kuò)大內(nèi)需作為重點(diǎn)。

如2025年上海經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作思路座談會(huì)上指出，要解決好如何保持較快投資增速、提高戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)度、攻堅(jiān)部分指標(biāo)補(bǔ)短板等發(fā)展增量問題；海南省政府務(wù)虛會(huì)議明確提出，要在培育和壯大新型消費(fèi)、穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費(fèi)、消費(fèi)和投資相互促進(jìn)上持續(xù)發(fā)力，加快推動(dòng)消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

“全方位擴(kuò)大內(nèi)需”，依舊需要消費(fèi)和投資的良性循環(huán)。從新引擎到新空間，擴(kuò)內(nèi)需仍有新的發(fā)力點(diǎn)。從銀發(fā)經(jīng)濟(jì)到冰雪經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)，供需兩端發(fā)力將有望帶動(dòng)超大規(guī)模市場持續(xù)升級(jí)擴(kuò)容。

工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)委員盤和林告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，他認(rèn)為明年的有效投資將主要流向兩個(gè)領(lǐng)域：“一個(gè)領(lǐng)域是民生，養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等，另一個(gè)領(lǐng)域是科技，基礎(chǔ)研究的經(jīng)費(fèi)或許會(huì)有顯著提升。”

穩(wěn)住樓市股市

會(huì)議特別提到，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會(huì)和諧穩(wěn)定。

在房地產(chǎn)方面，推進(jìn)房地產(chǎn)三大工程是去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重點(diǎn)，即加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造。穩(wěn)定市場、防范化解風(fēng)險(xiǎn)也是近年來房地產(chǎn)市場的主旋律。

上海易居房地產(chǎn)研究院副院長嚴(yán)躍進(jìn)告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，穩(wěn)住樓市的表述，意義重大。

一是明確了明年工作的重心即“穩(wěn)住”，這要求樓市工作圍繞“穩(wěn)住”發(fā)力，尤其是要從提振內(nèi)需的角度穩(wěn)住樓市；二是這也是止跌回穩(wěn)行情下的非常連貫和符合常理的政策，各地當(dāng)前樓市總體穩(wěn)住了，但需要持續(xù)穩(wěn)住，所以穩(wěn)住樓市表述，強(qiáng)調(diào)了樓市穩(wěn)定發(fā)展需要具有可持續(xù)性；三是要求格外重視購房市場的穩(wěn)定，尤其需要持續(xù)挖掘市場需求，穩(wěn)住市場交易和預(yù)期。

值得一提的是，這也是政治局會(huì)議首次提出“穩(wěn)住樓市股市”，把穩(wěn)定股票市場作為明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，政治局會(huì)議已基本為明年政策定下積極基調(diào)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望維持高位，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明確，預(yù)計(jì)在政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)趨勢的雙重推動(dòng)下，股市有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。

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